Danske C25-aktier udvikler sig svagt på kurs og afkast. Analyse tyder på manglende fokus på udbytte i selskaberne. Hvad betyder det for din portefølje?
2 danske selskaber giver højere afkast
Novo Nordisk og Pandora skiller sig markant ud blandt C25-selskaberne som de mest effektive, når man måler på afkast på investeret kapital (ROIC). Det fremgår af en analyse i Børsen To danske aktier er klart bedst til at tjene penge | Børsen.
Novo Nordisk ligger i 2025 med et afkast på tæt på 36 pct., mens Pandora følger efter med knap 31 pct. Det betyder, at Novo ifølge Børsen tjener omtrent 36 kroner for hver 100 kroner, der er investeret i selskabet. Analysen peger på, at netop disse to selskaber har forretningsmodeller, der gør dem i stand til at levere et markant højere afkast end resten af feltet.
Flertallet sakker bagud
Billedet er imidlertid langt mere afdæmpet for hovedparten af C25-indekset. 16 ud af 25 selskaber ligger lavere end deres eget gennemsnit for de seneste fem år, når man ser på forholdet mellem indtjening og investeret kapital. Ifølge Børsen er tilbagegangen mere udbredt end sidste år, hvor udviklingen i C25-aktierne var mere blandet.
Analysen fremhæver, at mange selskaber har gennemført store investeringer eller opkøb, som presser ROIC på kort sigt. Det gælder blandt andet flere industrivirksomheder og selskaber med kapitaltunge forretningsmodeller, hvor store anlægsinvesteringer tynger afkastet pr. investeret krone.
Danske aktier står stille trods dansk vækst – Finanshuset Fredensborg
Afkast af investeret kapital (ROIC) i C25-selskaber
| ROIC 2025 | Femårigt gennemsnit | |
| Zealand Pharma | 52,9 %* | -23,7 % |
| Novo Nordisk | 35,95 % | 54 % |
| Pandora | 30,71 % | 35,3 % |
| Genmab | 13,98 % | 14,8 % |
| Vestas | 13,6 % | 1,2 % |
| Royal Unibrew | 11,83 % | 12,3 % |
| Bavarian Nordic | 11,08 % | 5,7 % |
| Ambu | 10,69 % | 5,7 % |
| NKT | 10,25 % | 6,7 % |
| ISS | 10,23 % | 8,7 % |
| Coloplast | 10,1 % | 21,5 % |
| Demant | 9,98 % | 12,7 % |
| Carlsberg | 9,12 % | 10,7 % |
| Tryg | 7,52 % | 7,9 % |
| DSV | 6,63 % | 11,5 % |
| FLSmidth | 6,19 % | 6 % |
| GN Store Nord | 5,45 % | 6,3 % |
| Novonesis | 4,41 % | 11,8 % |
| AL Sydbank | 3,98 % | 6 % |
| A.P. Møller – Mærsk | 3,98 % | 18,2 % |
| Ørsted | 2,35 % | 2,5 % |
| Rockwool | 1,83 % | 12,1 % |
| Danske Bank | 1,24 % | 0,9 % |
| Jyske Bank | 0,99 % | 0,9 % |
Afkast af investeret kapital (ROIC) i procent i C25-selskaber, 2025 og femårigt gennemsnit. Opgørelsen bygger på data fra Bloomberg. Kilde: To danske aktier er klart bedst til at tjene penge | Børsen
* Tallet er påvirket af store engangsbetalinger som følge af en milliardaftale med Roche. Zealand er derfor holdt ude af den egentlige sammenligning, fordi ROIC hurtigt kan vende til negativ igen.
Fakta – Hvad er ROIC?
ROIC (Return on Invested Capital) – afkast på investeret kapital – er et nøgletal, der viser, hvor effektivt en virksomhed forrenter den kapital, der er investeret i forretningen. ROIC måler, hvor meget virksomheden tjener for hver krone, der er bundet i både egenkapital og gæld.
Et højt ROIC indikerer, at selskabet er dygtigt til at omsætte investeret kapital til overskud og cashflow, mens et lavt ROIC kan pege på svag indtjeningsevne eller kapitaltunge forretningsmodeller. Niveauet varierer dog betydeligt mellem brancher.
ROIC beregnes som: Driftsresultat efter skat divideret med gennemsnitlig investeret kapital – ganget med 100.
Kilde: Børsen
Nye tider for danske aktier – Finanshuset Fredensborg
Kapitaltung vs. kapitallet forretning
Ifølge Børsen afspejler forskellene i ROIC i høj grad selskabernes forretningsmodeller. Kapitallette virksomheder – som eksempelvis medicinal- og visse forbrugsvirksomheder – har typisk lettere ved at opnå et højt afkast på investeret kapital, mens kapitaltunge selskaber som transport- og industrivirksomheder ofte ligger lavere.
Transportgiganten A.P. Møller – Mærsk nævnes som eksempel på et selskab, hvor ROIC er faldet markant i forhold til tidligere år. Ifølge analysen hænger det sammen med mere volatile markedsvilkår og lavere indtjening efter de ekstraordinære år under coronakrisen.
Udviklingen er vigtigere end niveauet
Investorer citeret i artiklen pointerer, at et højt ROIC-niveau i sig selv ikke er nok til at gøre en aktie attraktiv. Det afgørende er udviklingen i ROIC over tid. Et faldende afkast på investeret kapital kan ifølge Børsen ofte ses slå igennem i aktiekursen, mens et stigende ROIC typisk understøtter kursudviklingen på længere sigt.
Samtidig understreges det, at et midlertidigt fald i ROIC ikke nødvendigvis er negativt, hvis det skyldes investeringer, der forventes at skabe værdi på længere sigt. Markedet vurderer derfor ikke kun de aktuelle tal, men også hvad det normaliserede niveau for indtjening og vækst kan blive fremadrettet.
Investering i aktier – Finanshuset Fredensborg
Behov for større fokus på udbytter
Kommentar. Det har ikke været let at investere i danske C25-selskaber de seneste år. Kursudviklingen har overordnet været præget af stilstand. Selv om et selskab som Novo Nordisk har leveret pæne udbytter, har aktiekursen samtidig været presset i en længere periode, i et marked hvor medicinalaktier ellers generelt har klaret sig godt.
En del af forklaringen kan findes i tallene herover. ROIC er et nøgletal, der for investorer grundlæggende giver et indtryk af, om man kan have tillid til forretningsmodellen – og om ledelsen reelt formår at skabe et langsigtet afkast på den kapital, der er stillet til rådighed af aktionærer og långivere.
Når ROIC viser en negativ eller faldende tendens, kan udviklingen sjældent vendes hurtigt. Det kræver tid, investeringer og ofte svære prioriteringer. Det har mange investorer begrænset tålmodighed til, og det kan forklare den svage kursudvikling for flere danske selskaber.
Det er mit indtryk, at en række C25‑virksomheder har ladet kapital ligge uproduktivt og gøre balancen fed. Måske bør de danske C25-selskaber fremover koncentrere sig mere om at levere højere udbytter. Det er skuffende, at bankaktierne ligger i bunden af opgørelsen sammen med ellers solide danske selskaber.
USA’s aktier overgår Europas – Finanshuset Fredensborg
Det gode råd
Undgå at have for mange danske aktier i din portefølje. Danmark er et meget lille aktiemarked, og du har ikke behov for en markant overvægt af danske selskaber.
Ønsker du investeringer tættere på hjemmemarkedet, kan det give bedre mening at se Norden som helhed. Generelt bør Europa og USA være de største geografiske områder i en langsigtet portefølje.
Som tommelfingerregel bør danske aktier ikke fylde mere end 5 pct. af den samlede portefølje – og for mange investorer vil selv det være i den høje ende.Sådan spreder du risikoen i din portefølje – Finanshuset Fredensborg